3.理解市场——估值之谜

短期市场的起伏和定价相对​更加随意，更加容易受到一些偶然性、突发性、短期性、情绪性因素的影响。但市场的长期定价在趋势与价值偏离达到一定程度后必然被一股强大的理性力量推动回归到合理的范围内。

错误的定价

错误定价的前提	市场有效性的局限	重点关注	自我审核
市场无法对企业的远期经营结果充分定价	企业的长远未来经营结果涉及大量的变量和估计，市场无法对这些变量因素充分预估并达成共识	具有广阔成长前景、仅仅处于发展生命周期的初中级阶段的企业	我为何能比市场更具有远见？我发现了哪些市场忽略的因素和证据？这种估计是否过于乐观？我是否己经充分聆听了反方的意见，并且依然觉得上述判断成立
市场情绪失控的时期	市场往往夸人一些阶段性的信息，越是短期的股价波动越可能是情绪性的反映	受阶段性的重大负面信息打击，己经连续大幅下跌，价格己经充分反映了现有负面因素甚至潜在负面影响的股票	真的只是短期的影响吗？会不会低估了这一影响的程度？有多少证据证明这不是经营态势趋势性的改变
信息的掌握或者解读不充分	市场的注意力总是过分集中在那些主流品种上，而那些受到冷淡的品种则可能存在己知信息传递不充分、从己知到可知信息的解读不充分的问题。另外，业务过于复杂也会影响市场的有效解读和共识的形成	不要在研究己经极其充分的地方浪费时间，多找找那些市场毫无兴趣的、无人关注、缺乏调研报告、机构持仓量小的公司	我所得到的信息是否真的是有价值的？这些信息被市场忽略的原因是什么？有什么证据证明，这个股票处于严重的缺乏关注和研究不充分状态

预期与回报

一支股票的长期收益率不完全依赖于公司的实际增长率，而是取决于增长率与投资者预期之间的差值。

预期的表现形式是什么？估值。估值基本上都是以企业盈利的某种倍数关系进行定价的。

需要考虑的问题

市场当前处于什么环境？ 牛市放大乐观，熊市放大隐含的悲观。

市场在这一环境的历史估值区间是什么样的？

所持股票过去几年的走势状况如何？

所持股票的基本面发展态势如何？ 基本面发展态势是否正在发生逆转。

所持股票的历史估值区间是什么样的？ 最好是两个以上的牛熊市区间来参考。

所持股票相对于同行业和市场总体的估值偏差有多大？ 相比同行业估值高、低的原因，和是否可持续。

市场定价中反映了股票什么程度的预期？

周期

影响因素：实体业绩、资本环境、市场情绪。

资本环境

利率、通胀、供求关系

股市的收益率实际上是市盈率的倒数。利率的另一个身份：资金成本。高利率环境更倾向于会压制证券市场的估值水平，低利率环境下，资金的无风险收益率不再具有吸引力。

市场情绪与心理

情绪是市场周期真正决定性力量。任何市场的共同预期总是建立在某种事实基础上（也许是资本环境，也许是业绩）。

周期划分	周期特征		基本投资策略
系统性低潮期	预期收益	几乎所有的股票己经跌至其历史估傖区间的底部 ， 可以轻易找到 、大堆明显低估的股票； 一大堆股票的分红收益率己经超过存款利率甚至更高； 总市值占GDP的比例降低到历史低水平	战略己经是个面建仓期战术上寻找最恐慌的买入点，同时留足余单做好长期抗战准备 要点：建仓要分步，拉开距离，除非你有把握真的己经是匪夷所思地低估了 这个阶段不能以价恪来看问题，而是要以“筹码”来看问题，每一次的下跌，就是搜集优秀企业筹码的机会
	宏观环境	宏观经济看起来前景 、片惨淡 ， 除了坏消息就是坏消息 ， 每天是最新的坏消息； 政府大力谈信心并不断推出努力挽救市场的各种措施； 证券市场中开始出现越来越多的股票回购、 大股东大手笔的增持等行为
	市场情绪	市场中充斥着对股市的痛斥和哭诉，原本立志“长期投资"的人一个个地忍痛认赔出局，或者干脆“心己死" 地不再看账户； 股票是聚会中不受欢迎和关注的话题，证券公司冷冷清清； 人们讨论的都是各种更加不利的局面，悲观和谨慎收到普遍的赞扬，很少有人意识到从长期来看收益率已经非常饿可观。
系统性模糊期	预期收益	从股市的长期收益率来看马马虎虎，不太高也不太低，股票的结构化分很严重，有些估值高昂，有些却还很便宜，而且符合这两个特征的群体倒不少； 能够获得高股息的股票越来越少，但也并非完全消失； 股票总市值占GDP的比例处于既小过高也不很低的水平	战略是继续持有优质股票 战术是寻找市场波动的机会以更合理的价格买入，积极研究和寻找波市场错杀的优质种子要点：忽略波动，别要小聪明，与优秀的企业一起成长
	宏观环境	宏观经济己经摆脱了极度的低迷，但也不是高度的景气状态 ， 行业的景气分化明显； 政府对于股市没有特别明确的态度 ，也并未针对股市出台各种专门的刺激或者打压政策； 股市的融资功能正常发挥 ， 但鲜少见到股票回购 、 大比例增持等现象
	市场情绪	身边那些不太关心股市的人看到股市上上下下，依然没有太多兴趣和安全感： 股市中开始出现一些财富效应，新闻中出现有人通过股市赚了大钱的消息，在聚会上股票会偶尔成为一个话题： 对于市场的未来充满激烈的争论，无论是看多还是看空的力量都很强大
系统性泡沫期	预期收益	从长期来看，即使上市公司整体的业绩依然较好增长也难以获得满意收益。绝大多数的股票己经被爆炒了几轮，估值在历史上限： 那些大市值并且普遍同质化的企业也普遍获得极高溢价： 股票总市值占GDP的比例达到顶峰水平	战略上是绝对的撤退期战术上可以分批撤离，先撤离涨幅最大估值最高和仓位最重的，设定好每涨多少点就撤退部分仓位 要点； 己经攆离的仓位千万别再进来·为克制冲动，可以在分批撤离主力部队后保留10％、20％的仓位试错，一直等着到熊市确认了再完全清仓。而不是一口气跑干净，然后看着后续的猛烈上涨着急上火，最终忍不住又冲回来自杀
	宏观环境	宏观经济形式一片大好，各个行业普遍景气，不断有经济上的新概念新口号被提出： 政策开始频频提出股市的泡沫问题，并且不断出台专门针对股市的打压措施，但似乎又效果有限： 上市的公司数量创历史纪录，股票的开户数也屡屡创新高
	市场情绪	宏观经济形式一片大好，各个行业普遍景气，不断有经济上的新概念新口号被提出； 政策开始频频提出股市的泡沫问题，并且不断出台专门针对股市的打压措施，但似乎又效果有限； 上市的公司数量创历史纪录，股票的开户数也屡屡创新高

股市总市值与GDP总量的比值又称为证券化率。用于衡量证券总体价格相对于国内生产总值的相对溢价和折价程度。

市场达到系统性泡沫期的一个显著标志：出现新的估值方法。

复利极限，均值回归；阴阳轮回，否极泰来

万能指标

每股内在价值 = 每股收益 × ( 2×预期未来的年增长率 + 8.5 )

“预期未来的增长率”是指5-10年的一个较长时期的平均增长率。

（预期的增长率+股息率）/市盈率>0.7，符合温莎基金的传统标准

当前每股价格/未来5年的每股收益，股票的交易价格不超过这个数字的5倍

估值的角度

组合估值法、历史区间法、风险机会配比法、重要案例法、终值评估法

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